Dans le contexte de la hausse du prix des matières premières, cette étude spéciale évalue le risque de dérive inflationniste. Dans un premier temps, nous revenons sur les facteurs responsables du récent regain d’inflation : l’effet de base et l’accélération des prix des matières premières. Nous nous interrogeons sur le caractère permanent ou transitoire de cette dérive des prix et sur l’éventualité d’une bulle sur ces marchés. À part le prix du pétrole, le risque d’une nouvelle envolée des prix semble limité. De ce point de vue, une baisse de l’inflation est anticipée. Par ailleurs, l’analyse de plusieurs secteurs de l’industrie alimentaire française fait apparaître que la thèse, selon laquelle cette industrie aurait profité des hausses du prix des matières premières pour augmenter ses marges, ne semble pas vérifiée. Reste cependant à savoir si l’accumulation des hausses passées ne pourrait pas à terme se traduire par une hausse de l’inflation via un effet dit de « second tour ». Pour compenser la perte de leur pouvoir d’achat, il est possible que les salariés demandent des hausses de salaire que les entreprises répercuteraient à leur tour dans leur prix afin de maintenir leur marge. Ces nouvelles hausses de prix entraîneraient celles des salaires et ainsi de suite. Pour évaluer la probabilité d’enclenchement d’un tel mécanisme, nous revenons sur les processus d’indexation des salaires en vigueur dans les principaux pays de la zone euro (Allemagne, France, Italie) et aux États-Unis. Des courbes de Phillips réduites pour ces pays ainsi que pour la zone euro agrégée sont estimées afin de tester les niveaux et les délais d’indexation. Le rejet de l’hypothèse d’indexation unitaire dans tous ces pays semble écarter le risque de second tour. Comme il est possible que l’économétrie sous estime les niveaux d’indexation, nous avons évalué le coût d’un choc pétrolier en termes de taux de chômage dans le cas d’une indexation unitaire.