L’impact des chocs économiques sur la croissance dans les pays développés depuis 2011
Abstract
A la suite du déclenchement de la Grande Récession de 2008, les principales
économies avancées avaient retrouvé la voie de la croissance à la mi-2009. Cette
relative synchronisation des cycles est le reflet à la fois des sources communes du
choc de 2008 comme de la coordination
des politiques économiques pour faire face
à la crise. En revanche, depuis 2011 la croissance du PIB des principales économies
européennes a décroché par rapport à celle des États-Unis. En particulier, les écono-
mies de la zone euro sont entrées dans une phase de quasi-stagnation, voire de
récession pour les pays du sud de l’Union monétaire, dont certaines peinent
toujours à sortir. Quatre chocs économiques – de politique budgétaire, des condi-
tions de financement, l’évolution de la compétitivité-prix et de celle du prix du
pétrole – permettent d’expliquer une grande part de cette divergence. En particu-
lier, les choix différents de politique budgétaire constituent quantitativement le
principal élément d’explication. Lors du déclenchement de la crise des dettes
souveraines, les gouvernements de la zone euro se sont engagés à réduire rapide-
ment leurs déficits afin de limiter la hausse des primes de risque sur les taux
souverains et d’assoir la crédibilité des nouvelles règles de la gouvernance euro-
péenne. En outre, les effets des tensions sur les dettes souveraines ont été
démultipliés par la fragmentation financière et la dégradation des bilans bancaires,
alors même que la BCE, contrairement à la Fed, a tardé à répondre avec des mesures
non-conventionnelles. Les hausses du prix
du pétrole ont aussi pesé sur la crois-
sance européenne alors que leurs effets ont été plus faibles aux États-Unis, du fait
de la hausse de la production de pétrole de schiste. Seules les évolutions des taux
de change ont soutenu l’activité en zone euro, notamment en 2012 et en 2013,
mais leur contribution a été insuffisante pour contrecarrer les autres chocs.
En l’absence de ces quatre chocs, la croissance aurait pu s’établir en Europe au-
delà du rythme de la croissance potentielle, comme aux États-Unis. Ceci aurait
permis une convergence durable du PIB vers
son niveau potentiel, facilitant ainsi
la réduction des déséquilibres sur le marché du travail et le redressement des
comptes publics.
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